证券发布研报称，维持（09858）“增持”评级。该行预计公司2025-27年营收分别为208.55、230.18、258.42亿元，同比增长3.8%、10.4%、12.3%，归母净利润为2.18、18.37、42.82亿元；EPS分别为0.06、0.47、1.10元/股。公司为牧业行业龙头，受益于周期反转红利，给予2026年公司1.6倍P/B，对应目标价6.72港元/股。
国泰主要观点如下：
增发募资23亿港元，未来或推动牧场整合优化
1月16日公司订立配售及认购、特别授权认购协议，合计拟发行5.99亿股，约占交易前股本的15.4%；募集资金净额为23.30亿港元，将用于偿还贷款及数字化转型建设等，公司持续推动降本增效与资产结构优化。此外，周期底部资产收购性价比较高，公司未来或进一步整合优化牧场布局。
大股东定增彰显信心，持股比例将增至36%
公司拟向承配人（先旧后新配售方式）/伊利全资子公司博源投资（特别授股方式）均发行2.99亿股，约占交易前股本的7.7%，发行价格为3.92港元/股（较1月15日收盘价折让8.8%），募集资金净额分别为11.59/11.72亿港元，该行认为大股东定增彰显发展信心，交易完成后伊利合计持股比例将提升至36%。
后备牛存栏持续去化，短期节奏不改长期趋势
春节备货影响短期节奏，后备牛存栏持续去化，节后成母牛补栏断档影响有望逐月体现。此外，玉米、豆粕与苜蓿草价格环比回升，较前期低点增长7%/3%/14%，饲草料价格回升有望加速去化进程。随着反补贴政策落地，我国乳制品深加工产业国产替代有望加速。受益于初深加工产能建设投产与供给端存栏去化持续，26年奶价有望步入上行周期。肉牛周期景气向上，其中供给端能繁母牛持续去化，进口牛肉保障政策落地提振国内牛肉需求。公司为牧业行业龙头，有望受益于肉奶周期反转，整体盈利弹性较强。
风险提示
存栏去化、价格反转不及预期，饲料成本波动，食品安全问题
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