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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
在车载镜头、AR/VR光学、机器视觉等新兴科技领域广阔市场前景的驱动下，光学成像行业的上市公司正掀起一轮以并购整合、定增融资为标志的资本运作热潮。
然而，在这股旨在抢占技术高地和构建第二增长曲线的热情背后，部分企业的并购逻辑与整合实效正受到市场审视，激进扩张所伴随的盈利能力薄弱、标的资产不确定性以及监管风险等问题也开始浮现。
近几年来，多次对外收购，其中合资设立安徽车联后，又收购其剩余少数股权，而标的公司持续亏损，交易估值却一再增加。
值得注意的是，欧菲光正在筹划定增收购欧菲微电子少数股权，交易评估溢价达113%。同时，考虑到欧菲微电子大量采购和销量来自于欧菲光，而欧菲光却常年亏损、负债率接近80%，此次交易必要性和定价公允性，以及标的是否存在调节利润、利益输送等问题，被严重质疑。
标的持续亏损不断加码收购 交易估值一再增加
欧菲光主营业务为光学摄像头模组、光学镜头、指纹识别模组、智能驾驶、智能座舱、车身电子和智能门锁等相关产品的设计、研发、生产和销售，涵盖智能手机、智能汽车和新领域三大业务板块。
近几年来，随着消费电子、智能汽车等新兴领域快速发展，欧菲光开始加快资本运作的步伐。
2023年6月和12月，欧菲光在2021年和2022年连续2年巨亏后，分别以3.4亿元和6.1亿元，出售房屋和国有土地使用权，回笼资金的同时，还实现了合计0.73亿元的收益。
2023年9月、2025年4月和2025年12月，欧菲光又先后筹划收购安徽车联和欧菲微电子部分股权，以加码智能汽车、指纹识别模组、光学传感模组等业务。
2021年10月，欧菲光整合旗下上海欧菲智能车联、合肥欧菲智能车联、上海华东汽车信息技术、南京天擎汽车电子等四家汽车业务子公司，成立安徽欧菲智能车联科技有限公司（安徽车联），作为公司智能汽车业务统一运营平台。其中，欧菲光持股约78.43%。
2023年9月，欧菲光以现金10亿元向安徽车联增资，投前估值25亿元，投后估值35亿元。
2025年12月，欧菲光再次以3.65亿元收购安徽车联少数股权，对应整体估值约43.1亿元，持股比例升至87%。
需要注意的是，2023年至2025年上半年，安徽车联净利润分别为-1.02亿、-0.55亿和-0.42亿，亏损金额先降再升，并持续处于亏损，而交易估值却一再增加。
定增募资17.9亿溢价113%收购少数股权 标的采购销售高度依赖上市公司
2025年4月，欧菲光公告，拟以10.63元/股，募资17.9亿元，用于收购欧非微电子28.25%股权，交易完成后，欧菲微电子成为欧菲光全资子公司。
欧菲微电子成立于2014 年，最初名为南昌欧菲生物识别技术有限公司，是欧菲光集团为布局生物识别领域设立的全资子公司，专注于指纹识别模组、光学传感模组等业务的研发与生产。
根据评估报告，欧菲微电子100%股权账面价值29.79亿元，评估值63.40亿元，评估溢价率达112.81%。
公告显示，欧菲微电子来自欧菲光的关联销售占比从2023年的66.22%升至2025年1-9月的74.89%，关联采购占比也从2023年的30.27%升至2025年1-9月的58.67%，长期以来，欧菲光都是欧菲微电子的第一大客户和第一大供应商。
而与此同时，欧菲光却常年陷入亏损，特别是2020年至2022年，三年累计亏损合计近百亿，负债率也长期处于80%左右的高位，2021年定增募资35.3亿元也未能扭转公司缺钱的局面。
债务压力之下，欧菲光又借此次定增收购欧菲微电子少数股权之机，筹划募集配套资金8亿元，用于补充流动资金。
由于市场对欧菲光定增融资收购事项涉及的关联交易定价公允性、必要性，是否通过关联交易调节利润，交易估值合理性，以及标的公司业务是否过度依赖上市公司等问题存在疑虑，欧菲光近期股价曾一度跌破10.63元的定增价。
这股并购热潮背后，是欧菲光等上市公司对新兴市场机遇的迫切追逐。随着自动驾驶、人工智能和人形等产业热度的提升，各类光学镜头、3D视觉感知等核心技术和产品被视为未来的关键增量。
然而，高涨的资本热情与部分公司自身的经营基本面形成了反差，盈利表现与热点概念脱节，并购标的自身质量参差不齐、高估值并购与整合风险、“蹭热点”引发的信披与监管等风险值得市场持续关注。
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