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界面新闻编辑 | 牙韩翔
婴童零辅食品牌“爷爷的农场（Grandpa’s Farm）”近期向港股递交上市申请，但外界在关注其财务表现的同时，还对这家公司提出身份与商业模式可持续性的质疑。
界面新闻自招股书看到，爷爷的农场成立于2015年，按产品类别来划分，目前该公司主要经营婴童零辅食专为6个月至6周岁婴童设计的食品）、家庭食品两大类产品，其中婴童零辅食在营收里占超80%比重。“爷爷的农场”为其自有品牌。
2023年-2025年前三季度，爷爷的农场的营收分别为6.22亿元、8.75亿元和7.80亿元，期内利润分别为0.75亿元、1.03亿元和0.87亿元。根据该公司在招股书中引用的数据，2024年，爷爷的农场以约15亿元的婴童零辅食商品交易总额位列第二，市场份额约为3.3%。
排在其前位的是同样也在等待上市的英氏控股。去年12月，英氏控股通过了北交所上市委会议审议。据其招股书披露，2022年-2025年上半年，英氏控股营收分别为12.96亿元、17.58亿元、19.74亿元和11.32亿元，净利润分别为1.17亿元、2.20亿元、2.10亿元和1.53亿元。
专门针对婴幼儿的食品、有机食品是爷爷的农场特色。它的代表性产品覆盖食用油、调味品、谷物类辅食、果汁、果泥和果泥酸奶产品、零食、液态奶及主食类。出生率的下降会对该行业造成一定影响，报告期内，爷爷的农场的婴童零辅食营收增速从32.9%降至10.9%，公司整体增速亦从40.6%降至23.2%。
但更值得注意的是其对代工的依赖。
截至目前，爷爷的农场销售渠道已经深入电商与线下孩子王、盒马等连锁渠道。在该品牌旗舰店，界面新闻看到热销的代表性产品，包括有机宝宝胚芽米、宝宝果泥、宝宝牛油果油，等等。而招股书中该公司披露，它如今的模式是全球化采购，本土生产，完全依赖代工。
它的全球范围内供货食材，包括来自中国东北水稻产区大米、广西壮族自治区的水牛奶、山东省的猪肝粉、法国的核桃油及牛油果油、西班牙的橄榄油、澳大利亚的谷物等；截至2025年9月底，21个明星产品中有16个的原产地均为中国，委托第三方制造商以OEM模式生产自有品牌的几乎所有产品。
代工是食品行业十分常见的模式，但对婴幼儿食品来说，这种模式却为品牌发展埋下一定隐患。
购买婴幼儿食品的消费者对食品安全的敏感度更高，任一负面舆情的出现都有可能改变消费者对一个品牌的选择。同时，婴幼儿食品购买者对产品配料与加工标准的要求也更高，而在缺乏自有工厂的情况下，品牌对供应链的把控力度较弱，极有可能让消费者更容易对产品质量产生疑虑。
例如在过去几年的公开报道里，爷爷的农场旗下产品屡次被监管部门多次罚款通报，包括2019年时婴幼儿米粉和果汁泥因钠、碘含量低于产品标签明示值的80%，而被广州市天河区市场监督管理局通报调查，该公司后来对此的解释为“系产品标签存在瑕疵，产品质量没有问题”；2021年，其进口自比利时的婴幼儿大米粉，又因钙含量不符合国家标准要求被海关拒绝入境。
招股书里该公司也表示，由于对生产过程的控制力度较弱，公司可能面临相关产品质量不达标的风险。
消费者也因此开始审视其产品定价与品质是否真的匹配。
在社交媒体上，不乏见人们对爷爷的农场加工厂的讨论。有消费者找到该品牌山楂棒的加工厂“山东金晔农法食品有限公司”，发现代工厂也有自己的山楂棒产品，“两个产品造型都一样，金晔的价格却比不上给人家贴牌的”。
界面新闻自电商平台找到这两款产品对比配料看到，爷爷的农场由金晔加工的宝宝山楂棒，除了比金晔自牌山楂棒里多加了浓缩苹果汁外，其余配料几乎无异，而爷爷的农场山楂棒售价则为27.92元/72克，山东金晔售价为26.9元/308克。
与此同时，关于婴幼儿零辅食究竟是不是智商税的讨论也在蔓延，因此对这一赛道上的品牌而言，产品研发与创新力度，乃至对婴幼儿饮食体系的系统化打造，才是其未来在食品行业站住脚的关键。
支撑婴幼儿零辅食的，很大程度上是其商品中的“有机”与“婴幼儿”等卖点。但界面新闻自一同样生产婴幼儿果泥的厂商处了解到，目前市面上的“儿童”概念商品，本质上依旧有营销属性，在国内的食品分类里，尚未有专门的“儿童食品”类别。
因此，儿童食品的有机认证与成人食品的有机认证门槛是一样的，只需满足现有的有机原料与生产加工流程标准即可。
“宝宝食品和成人食品的区别其实在于执行标准，3岁以下宝宝辅食相关执行标准是婴幼儿标准。”该厂商告诉界面新闻。
从配料来说，这套标准与成人的核心区别在于，能使用的原配料与维生素范围更细致，糖、盐、钠的含量更低。
而在这一背景下，目前部分有机婴幼儿食品就显得有过度溢价的嫌疑。
例如界面新闻对比爷爷的农场一款有机宝宝原味短面与市面上的常规有机挂面看到，这款爷爷的农场面条中钠含量为0.5mg/100g，碳水化合物含量75.2g/100g，脂肪含量0.6g/100g，蛋白质10.5g/100g。而市面常规有机面同样100g里，上述元素含量分别为0、75.5g、1.2g与11.5g，差别微小。
唯一明显的区别是，有机宝宝面里添加了钙、铁、锌与复合维生素。但这些元素在人们平常的饮食里，通过其他食材也能获取。
折合成每斤，二者的价格区别则是，有机宝宝面170元/斤，常规有机面23元/斤。
招股书显示，2023年-2025年前三季度，爷爷的农场整体毛利率逼近60%，婴幼儿辅食的毛利率最高，为59.9%。市场营销推波助澜了其高溢价定位，爷爷的农场在此方面投入巨大。
“比如油类产品，其实每个零辅食品牌都会有一整套的油，但爷爷家的宝宝核桃油、牛油果油卖得最好。很多新顾客通常是看小红书买的，对这个品熟了以后才开始尝试其他家的油。”一位河南母婴用品店店主对界面新闻表示。
此外外界对爷爷的农场的质疑还包括，其在早期品牌宣传中强调来自荷兰、根植于欧洲，但公司股东、品牌所属及实际经营均为中国内地实体，2021年起才在宣传里逐渐淡化对欧洲基因的强调，有刻意包装甚至虚假宣传之嫌。而在该公司的上市之路上，这些问题也有待其解答。
关于目前的各项争议及未来商业策略，界面新闻尝试联系爷爷的农场，但截至发稿仍未能与之取得联系。
招股书里披露，此次IPO募资预计用在产品开发、供应链升级、品牌营销、渠道拓展、补充营运资金等方面。
目前爷爷的农场在广州增城有一处自建工厂，用于选定产品的内部生产、研发、质量控制及检测以及物流及仓储。但该工厂2025年10月才启动，设计年产能规模较小。而对募资后的自有工厂建设，爷爷的农场在招股书里未有明确提及。
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