光大期货金融类日报12.15

　　股指：

　　近期，股指期货市场围绕10月以来的中枢下沿持续震荡，大小盘指数分化有限，板块间轮动频繁，市场情绪相对温和。12月政治局会议与中央经济工作会议相继召开，短期内政策对市场的影响有望增强。从政策表述来看，重要会议提到“实现‘十五五’良好开局”，预计明年5%的GDP增长目标不会改变。政策发力方向仍主要集中在“稳内需”和“促进新质生产力快速发展”。会议提到，“必须坚持投资于物和投资于人紧密结合”，提振居民收入水平和消费能力是宏观通胀预期回升的重要条件。同时强调“保持必要财政赤字、债务总规模和支出总量”，表明明年财政政策与货币政策组合发力的政策不会改变，规模可能较今年小幅提升。海外方面，尽管美联储如期降息25bp，且重启扩表计划，但点阵图显示2026年降息预期存在分化，美股科技股出现震荡。同时，日本央行也将于下周召开议息会议，关注加息对套息交易资金的影响。周度数据，Wind全A收涨0.26%，日均成交额1.95万亿元。中证1000上涨0.39%，中证500上涨1.01%，沪深300下跌0.08%，上证50下跌0.25%。科技板块重新走强，房地产板块也有短期表现。

　　衍生品端，期货基差贴水幅度偏大，中证1000贴水约13%至15%，体现出市场在年底的对冲需求仍然较强。同时，期权隐含波动大幅回落，IO近月平值IV跌至17%以内，处于近年低位。从策略布局的角度，近期期货端可以参考9月至11月的震荡区间，布局中枢回归类的策略。期权端目前隐含波动率较低，继续做空近月合约波动率性价比不高。参考历史上的 “跨年行情”和“春季躁动”等逻辑，可以在流动性边际改善或指数估值相对偏低的时点选择做多远月合约波动率，例如远月合约宽跨式双买等策略。

　　国债：重磅会议陆续落地，债市情绪偏谨慎

　　行情回顾：中央经济工作会议强调明年继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，债市情绪有所好转，同时资金面维持宽松局面，D再创新低，在经过前期持续调整之后本周债市迎来小幅修复行情。截止12月12日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.40%、1.63%、1.84%、2.25%，较12月05日分别变动-0.85BP、-0.43BP、-0.84BP、-0.84BP。截止12月12日收盘，TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.464元、105.82元、107.985元、112.47元，较12月05日变动分别为0.04%、0.06%、0.11%、-0.04%。

　　资金面：本周中国央行开展6685亿元7天期逆回购，因同期共有6638亿元7天期逆回购到期，本周实现净投放47亿元。资金价格上，截止12月12日收盘，R001、、DR001、DR007分别收于1.35%、1.51%、1.27%、1.47%，较12月05日分别变动-2.46BP、1.12BP、-2.56BP、3.11BP。下周央行公开市场将有6685亿元7天期逆回购到期。同时，15日还有4000亿元买断式逆回购到期，央行公告称将开展6000亿元买断式逆回购操作。

　　政策：11日中央经济工作会议通稿出炉，“降准降息”再次被提及。就2026年全年来看，货币政策大方向仍是稳中偏松。

　　展望：短期来看，货币政策维持适度宽松基调不变对债市形成一定利好，债市经历前期调整之后有望小幅修复，长期来看，资金合理充裕的同时，经济企稳回升，物价回暖，债市震荡格局难改。

　　宏观：中央经济工作会议定调积极

　　中央经济工作会议强调，明年经济工作在政策取向上“要加大逆周期和跨周期调节力度。在逆周期调节稳增长的同时，这体现为，2026年作为“十五五”起步之年，政策出发点以逆周期政策托底，但增量政策或更多在于长效政策，即相关的政策部署将考虑更好的街接2035年实现现代化的目标。考虑到中国经济在未来十年将面临劳动力供给趋缓、资本边际效率下降以及全要素生产率（TFP）增速放缓等结构性约束，潜在增长率可能逐年回落。为了更好的衔接2035年远景目标，预计“十五五”开局前三年，GDP增速目标仍设在5%左右，给“十五五”后期以及“十六五”留出更多提质增效的空间。

　　会议中提到“适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力。”以及“着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。”，为明年的固定资产投资的止跌回稳指明发力方向。

　　通胀回暖的确定性加大。会议强调“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，灵活高效运用降准降息等多种政策工具，保持流动性充裕，畅通货币政策传导机制。”物价稳定是央行的货币政策目标。《2025年一季度货币政策报告》专栏提到，“价格调控思路上，要从以前的管高价转向管低价，从支持规模扩张转向高质量发展，从防垄断转向防无序竞争；疏通货币政策传导，为支持物价合理回升营造良好的货币金融环境。” 展望2026年通胀，需求端刺激消费，供给端“反内卷”出清增效，中央经济工作会议和央行表态为支持物价合理回升营造良好的货币金融环境，明年通胀将处于筑底回升的格局。

　　贵金属：日央行加息预期至  谨慎为上

　　1、伦敦现货黄金震荡走高，周度上涨2.43%至4299.285美元/盎司；现货白银表现更为强势，周度上涨6.23%至61.92美元/盎司，盘中创历史新高64.658美元/盎司，值得注意的是周五晚间银价冲高后大幅回落；现货铂金大幅走高，周度上涨6.56%至1742.3美元/盎司；现货钯金表现偏强，周度上涨2.28%至1490.33美元/盎司。金银比最低降至67.3附近，铂钯价差拉大至252美元/盎司。截止11月18日CFTC持仓显示，黄金总持仓较上次统计增仓11956张至451953张，非商业持仓净多数据增仓3270张至210399张；白银持仓显示总持仓较上次统计下降6354张至153295张，非商业持仓净多数据增仓1030张至34016张；铂持仓显示总持仓较上次统计增仓2863张至83408张，非商业持仓净多数据减仓2312张至16573张；钯持仓显示总持仓较上次统计增仓648张至21274张，非商业持仓净空数据减仓318张至563张。Comex库存，截止12月12日黄金库存周度下降10.67吨至1118.72吨；白银库存下降115.42吨至14101.08吨。NYMEX库存，截止12月12日铂期货库存周度下降0.05吨至191.13吨；钯期货库存增加3.9吨至58.85吨。

　　2、美联储议息会议如期降息25个基点，并启动短期美债购买。点阵图显示明年预计会有一次25个基点的降息，这意味着明年的降息动作将较今年明显放缓。鲍威尔表示购债规模未来几个月或维持较高水平，就业市场逐步降温但慢于预期，目前利率所处位置使美联储能够耐心等待，观察经济接下来将如何演变。有媒体报导，华尔街普遍认为，美联储12月会议虽流露鹰派信号，如内部罕见分歧、强调数据依赖，但并未动摇其宽松基调。还有需要注意的是，据路透社报道称，日本央行或将把政策利率从0.5%上调至0.75%，这将是自今年1月以来的首次加息。日本央行重启加息预期或导致过去“日元套利交易”出现平仓潮，给全球风险资产特别是美元资产构成较大压力。

　　3、美联储为呵护金融市场流动性购买短债的动作以及缩表结束扩表预期成为推动金价再次走强的诱因，但结合对美联储1月降息预判以及近期地缘政治走向，黄金推涨动力也并不强劲，整体来看或依然维系区间震荡内走势。白银保持强势，虽有金银比回归预期，但连创新高且大幅拉涨之势大有挤仓意味，从周五表现来看挤仓预期有所减弱，或出现短期价格拐点。铂钯一度跟随金银反弹，在金银继续高走后，凸显性价比，但也要注意金银过热情绪后的快速回调风险。另外，下周12月19日日央行将决定是否加息，海外金融市场或进入风险周，关注美股的波动以及对贵金属市场的影响。