央行“组合拳”呵护 六月市场流动性整体可控

　　◎记者 张欣然

　　在货币政策持续发力的背景下，资金面延续宽松态势，顺利实现平稳跨月。

　　截至6月3日收盘，各期限资金利率皆有所下行，反映流动性松紧的指标——D加权平均利率大幅下行11.49个基点，报1.5496%。

　　分析人士认为，市场流动性整体可控，预计6月初在逆回购精准投放与财政支出共同作用下，资金利率有望维持低位，债市情绪或将企稳回升。

　　央行护航资金面平稳跨月

　　货币政策层面，5月央行释放出积极信号。公开数据显示，5月央行并未开展国债买卖操作，但合计开展7000亿元买断式逆回购操作。与此同时，有9000亿元的3个月买断式逆回购到期，整体净回笼2000亿元。5月最后一周（26日至30日），央行公开市场操作净投放达6566亿元，逆回购投放总量16026亿元，到期9460亿元，逆回购余额也从前一周的9460亿元跃升至16026亿元，反映出短期流动性供应显著增加。

　　此外，央行5月降准0.5个百分点，释放长期资金约1万亿元，并同时下调7天期逆回购利率10个基点。随后，1年期中期借贷便利（MLF）仍保持3750亿元的增量续作规模。

　　固收首席分析师黄伟平表示，从数量上看，5月降准资金到账后，日常流动性投放也更加积极，显示出央行呵护态度不变。总体而言，适度宽松的货币政策在5月终得兑现，流动性的友好度进一步提升。

　　更值得关注的是，中长期流动性工具的操作期限正在拉长，这有利于优化银行负债结构。数据显示，5月份，3个月期买断式逆回购净回笼5000亿元，但6个月期和1年期MLF分别净投放3000亿元和3750亿元（其中1年期MLF已连续三个月实现净投放），对稳定银行资金成本形成有力支撑。

　　天量同业存单到期影响可控

　　眼下，市场顾虑的是6月集中到期的同业存单规模。Wind数据显示，6月同业存单到期量预计将达到4.2万亿元，创下历史单月最高纪录。其中，上旬和中旬为集中到期时点，分别有约9200亿元和1.95万亿元存单将到期。

　　面对密集到期压力，市场普遍预期银行将加大同业存单发行力度，以对冲潜在流动性缺口。不过，多位业内人士表示，6月同业存单的集中到期对整体资金面的扰动可能有限。

　　有债券交易员表示，从结构来看，本轮到期的存单以3个月期为主，主要由国有大行在3月资金偏紧时期发行。当时银行为满足季末考核，普遍以2%左右的较高利率发行短期存单。当前再融资窗口开启，国有大行有望以更低成本置换原有高息短债，优化融资结构，延长负债久期，从而减轻资金面波动。

　　从资金再投资的视角来看，到期资金同样需要寻找配置方向。在当前回购利率持续回落、市场流动性整体宽松的背景下，机构推迟再投资的机会成本提高，资金有望快速回流至高等级资产，形成再投资的内生动力。

　　6月初流动性有望延续平稳

　　展望后市，财政支出发力叠加央行公开市场操作持续发力，6月初资金面有望延续宽松态势。

　　分析人士表示，随着财政支出释放流动性以及央行维持精准投放，短端利率或延续下行趋势，DR007中枢有望维持在1.6%左右，整体流动性环境料保持友好。

　　在宏观联席首席分析师肖金川看来，5月末财政支出有望在6月初形成支撑，参考过去四年同期，5月末财政支出规模大致在1.7万亿元至1.9万亿元之间，往往带动月初隔夜利率明显下行。

　　与此同时，跨月后的政府债净缴款压力显著减轻。数据显示，6月首周政府债净缴款规模仅为782亿元，远低于节前一周的3531亿元，对市场流动性扰动有限。

　　不过，6月初仍面临一定的流动性考验。肖金川表示，本周将迎来超1.6万亿元逆回购到期，为近年来同期最大规模。“当前情形更类似今年5月初。当时央行面对相同规模到期压力，选择加大逆回购操作规模进行对冲。预计本周央行仍将维持稳健操作节奏，通过加大投放来缓解到期缺口，资金面大概率维持平稳。”