长城基金汪立：前瞻布局春季行情

　　回顾11月，A股市场整体呈现震荡格局，上证指数月内小幅下跌1.67%，而创业板指、科创50指数则分别下跌4.23%和6.24%。其中市场结构显著切换，资金寻求组合再平衡，月度看银行、石化、纺服、轻工等行业涨幅居前，电子、计算机、汽车等行业回调明显。

　　宏观分析：美联储降息概率提升

　　国内方面，10月规上工业企业利润转弱，利润修复仍需依托需求改善与政策发力形成合力。国家统计局发布数据显示，1-10月规上工业企业利润累计同比增速为1.9%，较1-9月的2.4%回落0.6个百分点，其中10月同比增速为-5.5%，较9月的21.6%由正转负。分析来看，一方面，上年同期基数明显抬高，对同比增速有一定影响。另一方面，“反内卷”政策下原材料涨价，叠加需求端表现偏弱，导致企业盈利空间收窄。有色、电子设备、食品、酒饮料茶和汽车仍保持同比正增，其他行业利润增速基本为负值。

　　海外方面，美联储降息预期再度回升。9月美国非农新增就业数据超预期，但失业率进一步上行至4.4%。美联储理事米兰表示，美国经济需要大幅降息，货币政策阻碍了经济发展。此前，美联储官员戴利也表示支持在12月美联储会议上降低利率。目前美国就业市场仍处于温和放缓的“紧平衡”，高利率压制利率敏感型行业就业，12月降息的概率或较大。不过，经历近期市场震荡后，即使美联储在12月不降息对市场的影响可能也有限。

　　整体而言，往后需关注美联储议息会议与中央对2026年经济工作的定调。我们认为，12月中央经济工作会议或将强调稳定短期宏观经济增速，强科技+扩内需或仍是两大重点方向，但进一步政策措施的加码可能需要等到明年两会左右。

　　投资策略：关注科技、消费、有色等

　　自10月市场回调以来，融资买入额与成交占比整体均显著回落，但上周随着整体市场风险偏好趋稳，两融活跃度有所回升。随着一系列风险因素逐步进入落地期，整体市场进入情绪修复阶段，预计后续融资买入额与融资买入成交占比有望稳中回升。

　　我们认为，随着逐渐进入风险落地期，行业配置再平衡需求提升，资金再配置需求有望回归。原因包括：1）美联储降息预期回升，随着议息会议临近，全球流动性预期或将改善。2）10月国内经济和企业盈利数据走弱，政策进一步发力提振增长的必要性抬升，“逆周期与跨周期调节”有望加码。3）从交易上来看，当前A股热门赛道与宽基指数调整幅度已接近历次科技行情情绪性调整的均值水平，A股两融成交占比、行业RSI超卖指标接近年内极值位置，叠加存款端5年期定存停售、双创主题ETF获批等因素，短期阶段反转信号或逐步显现。

　　投资思路上，当前或是布局春季行情的合适时机，新兴科技有望重回主线，并适度关注低估值消费与券商。1）科技成长：全球产业竞争力的提升也正推动中国企业打开新的增长空间，可关注港股互联网/半导体/传媒/电力设备/创新药等；2）消费：基本面底部或已现，估值与持仓均处于历史低位区间，可关注大众品/酒店/航司/零售等；3）有色金属：宽松预期或将显著提振大宗商品表现，且相较于其他热门赛道有色金属仍具备一定估值优势，配置性价比突出。

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