4800亿摊余债基化身“低波”配置利器，理财资金承接银行自营成配置主力

　　财联社11月28日讯（编辑 杨斌 实习生 郑斐睿）近期，摊余成本法债基（以下简称“摊余债基”）将迎来集中开放期。当前环境下，4800亿摊余债基或将化身“低波”配置利器，理财资金承接银行自营成配置主力，以寻求净值平稳与收益确定性。

　　开放窗口期集中，规模超4000亿元

　　数据显示，2025年四季度至2026年一季度是摊余债基的集中开放窗口。财联社据iFind统计，2025Q4-2026Q1摊余债基合计开放规模超过4800亿元，形成显著的到期高峰。

　　宏观分析邵兴宇团队指出，2025年11月至2026年一季度是绝对高峰，此期间将有超80只摊余债基进入开放窗口，累计开放规模超4000亿元。

　　此类产品的集中开放源于其发行周期的循环。摊余成本法债基集中发行于2019-2020年，封闭期以3-5年为主，当前正迎来到期窗口。华创固收团队指出，自2019年成立以来，摊余成本法定开债基已经历多轮开放期，今年四季度到明年上半年将进入又一轮集中开放高峰。

　　配置主体切换：银行自营退场，理财资金“抢筹”

　　在这一轮开放潮中，持有人的结构发生了显著变化。华宝证券研报指出，随着市场变迁，摊余债基的配置主体逐渐由早期的银行自营资金转向理财公司。

　　关于银行自营资金“离场”的原因，华宝证券分析认为，利率持续下行导致摊余债基底层利率债（以政金债为主）的票息收益在扣除管理费、托管费等运营成本后，性价比显著降低；叠加监管对银行SPV投资的限制，银行自营参与热情逐步减弱。

　　相对而言，理财公司则成为主要的承接方。业内人士称，摊余成本法产品到期后额度稀缺，理财资金正在排队申购。这一现象背后的逻辑在于：首先，理财公司将摊余债基视为“降波工具”，在低利率与高波动环境中积极增配。此类产品采用“摊余成本法”核算净值，使得净值呈现“斜向上曲线”的稳定增长，有效缓解了资金对后市风险的担忧。其次，理财子公司因净值化转型压力与低波资产供给短缺，将净值波动小的摊余债基视为平滑产品净值、应对负债端压力的关键工具。

　　底层资产重构：由政金债转向信用债

　　伴随持有人结构的切换，摊余债基的底层资产配置也出现了明显调整。华宝证券分析指出，银行自营受资本消耗与流动性指标等约束，偏好利率债；而理财子为达成业绩基准，在负债成本压力下更倾向配置票息更高的信用债以增厚收益。

　　国海固收团队的研报数据显示，2025年以来，摊余债基在信用债券方面的持仓金额与持仓比重均快速提升。截至2025年三季度，摊余成本法债基合计持有信用债（包含中票、短融与企债）市值约为2927.8亿元，占全部债券持仓市值比重约为14.9%，持仓市值规模创下历史新高。

　　在具体品种的选择上，期限匹配、信用风险可控的3-5年期高等级城投债等品种最为受益。国海固收数据显示，截至2025年三季度，重仓信用债中，剩余期限在3年期以上的信用债规模合计91.3亿元，占全部重仓信用债的比重为41.3%，创2021年以来的新高。从企业性质来看，中央国有企业的重仓市值为126.1亿元，占比达57.0%，上行趋势明显。

　　对市场及收益率影响有限

　　尽管理财资金配置热情高涨，但对行业整体收益率的拉动作用预计有限。华宝证券测算，4800亿元的开放规模相较于理财公司30余万亿元的存续总规模，占比不足2%，其影响更多体现为结构层面：一方面增强“低波稳健”型产品的收益稳定性，另一方面有助于在波动市场中平滑净值。

　　从大类资产配置数据看，2025年三季度银行理财对公募基金的整体配置实际上呈小幅下降趋势。

　　华源证券数据显示，截至9月末，银行理财产品投向公募基金的规模占比为3.9%，较2025年Q2小幅下降0.3pct。但在细分结构上，理财主要减配了短期纯债基金，而增配了二级债基、中长期纯债基金和可转债基金。

　　对于债券市场而言，摊余债基的建仓行为对特定期限信用债形成了利好支撑。华西宏观固收团队指出，10月下旬以来，基金净买入3-5年信用债力度明显加大，推动了收益率下行和利差收窄。

　　研究所固收分析师汪梦涵表示，12月份仍将有摊余债基到期，届时市场仍会出现3-5年信用下行的行情，但考虑到当前信用利差已处于相对低位，下行幅度可能不及前期。