超2.3万亿美元！私募信贷正在成为全球金融市场的“灰犀牛”

界面新闻记者 | 刘婷

国际货币基金组织（IMF）日前对私募信贷发出警告，称该领域的潜在风险可能成为引发下一轮全球金融危机的导火索。分析人士指出，虽然私募信贷市场目前尚未形成系统性风险，但其与主流银行的联系日益紧密，且可能通过金融机构之间的关联放大风险。

私募信贷（Private Credit），简单来说，就是资产管理公司充当银行的角色给企业放贷。和银行贷款资金主要来源于客户存款不同，私募信贷公司的资金来源于养老基金、保险公司及高净值个人等私人投资者。

2008年全球金融危机后，银行业的监管标准大幅提高，使得美欧银行业对实体经济的信贷投放量大幅下降，但贷款需求依然旺盛，资产管理公司等非银金融机构就承接了这部分工作，把客户的资金借给需要融资的企业，收取利息和管理费。

今年5月，波士顿联储发布的一份报告显示，美国私募信贷市场近年来呈现爆炸式增长，市场规模从2000年的460亿美元扩张至2023年约1万亿美元，2019年以来增长尤为迅猛。与此同时，私募信贷行业与传统银行业建立了越来越紧密的联系，背后的原因在于银行被限制直接提供高杠杆贷款后，转而为进行这类业务的私募信贷基金提供资金，从而绕过了针对传统银行业的严格监管。

IMF在10月14日发布的最新一期《全球经济展望报告》中指出，私募信贷基金的高杠杆、低透明度，可能成为下一轮信用紧缩的触发点。IMF还在在当天发布的另一份报告《全球金融稳定报告》中称，非银行金融机构的脆弱性可迅速传导至核心银行体系，放大冲击，并增加危机管理的复杂性。

两天后，IMF总裁克里斯塔利娜·格奥尔基耶娃在IMF年会上称，私募信贷市场是她“夜不能寐的风险之一”，呼吁外界给予更多关注。她指出，私募信贷市场与主流银行的联系日益紧密，且市场规模已突破2.3万亿美元，远超监管与数据监测能力。

让格奥尔基耶娃如此焦虑的一个原因是近期两家从事私募信贷业务的美国公司接连破产，并导致多家主流银行和投资机构“踩雷”，从而揭开了私募信贷市场潜在风险的冰山一角。

9月11日，从事汽车消费贷业务的Tricolor Holdings因涉嫌欺诈申请破产，该公司主要为信用评级较低的消费者提供汽车贷款，同时，通过将汽车贷款证券化获得进一步融资。摩根大通、巴克莱等大机构都购买了Tricolor的资产证券化产品。摩根大通称，Tricolor的倒闭导致其损失1.7亿美元。

9月29日，汽车零部件供应商First Brands因资不抵债申请破产，再次敲响警钟。该公司长期严重依赖表外融资，特别是通过应收账款融资获得短期贷款，并玩起“一票多贷”的猫腻——指将同一张应收账款发票反复质押给不同机构借钱。First Brands的破产申请文件显示，多家知名对冲基金和银行都是该公司的债权人，包括杰富瑞金融集团、瑞银集团、千禧基金等。

对于IMF的担忧，分析人士指出，尽管私募信贷行业呈现出多种泡沫特征，包括快速增长、借款人杠杆率上升、利差压缩、竞争加剧以及零售参与度提升，但是目前并不构成系统性风险。

惠誉评级非银行金融机构董事总经理梅根·尼恩（Meghan Neenan）对界面新闻表示，私募信贷涵盖多种资产类别，其中规模最大的是直接贷款。直接贷款领域的竞争愈发激烈，这导致了一些条款和条件的弱化以及利差收窄。不过，信贷表现仍相对良好，近期和预期中的美联储降息也有助于改善信贷表现。此外，在特朗普政府治下，并购市场环境终于有所改善，也可能在一定程度上缓解竞争压力。 

另外，惠誉评级北美保险评级集团的高级主管Jamie Tucker指出，私募信贷通常通过承诺资本基金运作，具有赎回风险有限、基金层面杠杆适中的特点，且在整体金融体系中占比仍然较小。

波士顿联储也认为，银行提供给私募信贷基金的融资仍比2008年金融危机前提供的杠杆收购贷款更安全。而且，银行对这些基金的贷款由数十或数百笔较小的贷款支持，最大限度地降低了他们对任何单一业务的风险。

波士顿联储还指出，银行向私募信贷基金提供的信贷额度往往属于这些基金的“最优先级负债”，这意味着只有在“严重不利的经济条件下，例如深度且持续的衰退”中，银行才会遭受损失。

对于来自IMF的警告，德邦证券分析师程强指出，IMF对于风险的强调更多是考虑到报告的全面性和未来国际局势的不可预测性，因此，其观点会相对保守。“另外，IMF撰写报告的时差也会让其不可避免地忽略一些近端的变化，实际上一些风险点和积极因素的权重是不断变化的，还需要灵活看待。”程强在研报中说。

但即便如此，金融业人士表示，全球金融体系关联性不断增强，这种高度关联性在市场调整时可能放大冲击波，私募信贷“这头灰犀牛”不容小觑。

“金融体系中的相互关联性正不断增强，确实有很多事情需要监控。”尼恩对界面新闻说。 

摩根大通首席执行官杰米·戴蒙更是用“蟑螂理论”向市场发出警告。“当你看到一只蟑螂时，很可能已经存在很多蟑螂了。” 他在10月14日的一场电话会议上称，自2010年以来，信贷市场一直处于牛市，现在有迹象表明市场可能过度扩张，若经济下行，可能会暴露出更多信贷风险。

此外，英格兰银行行长安德鲁·贝利日前在上议院发言时也表示，近期美国私募信贷市场发生的事情令人担忧，让人联想到引发2008年全球金融危机的次贷危机。有必要对倒闭的两家高杠杆公司进行彻查，以确定其是否仅为孤立事件，还是在提示私募信贷领域存在更加系统性的风险。