公募把脉四季度：A股配置性价比仍高，可关注科技成长、反内卷等主题

2025年四季度已至，公募机构如何研判未来A股市场走势？投资主线又聚焦于哪些领域？

澎湃新闻记者采访了6家公募的观点，大部分公募认为A股权益资产性价比仍高，同时预计新一轮稳增长政策窗口或将开启。如鹏华基金、平安基金、路博迈基金等均对当前市场维持乐观态度，并指出了后续可关注的配置方向。

行情研判方面，安联基金指出，在政府补贴等措施支撑下实现三个季度强劲增长后，预计中国经济增速将于第三季度起趋于平稳；鹏华基金则认为，下半年开始主动权益有望进入新一轮正循环。

“当前资本市场具备走出‘长牛、慢牛’行情的基础。历史经验显示，四季度这一窗口期通常容易出现市场风格切换。”鹏扬基金股票投资部总经理助理、基金经理戴杰称。

投资主线方面，科技成长、内需、反内卷、地产以及传统制造业被多家公募看好。

主动权益转暖的趋势明确

鹏华基金表示，随着大盘指数突破十年新高，当前A股整体定价回归到合理状态。结构上看，股债再平衡是推动近期ERP修复的主因，而市场对于成长定价依旧维持极度乐观。活跃资金加仓、机构由债入股是近期主要的增量，存款搬家还在起步阶段，但后市具备较大潜力。

“主动权益虽然发行尚未起量，但转暖的趋势明确，历史上主动权益份额起量滞后赚钱效应2到3个季度，下半年开始主动权益有望进入新一轮正循环。”鹏华基金称。

对于未来反内卷节奏，鹏华基金认为可能有三个阶段：第一阶段，控增量。即针对新的违规项目、产业技术标准不达标的项目，审批环节收紧等。第二阶段，推动行业并购重组，优化产业格局。若前两阶段未见效且形势进一步恶化，才会有更大范围行业进入第三阶段——硬性指标强制去产能。并且本轮反内卷相关的一些重点行业，比如汽车、光伏和电子，很多需求在海外，且制成品下游需求范围较窄，政策带来的需求弹性相对更弱。

安联基金指出，在政府补贴等措施支撑下实现三个季度强劲增长后，预计中国经济增速将于第三季度起趋于平稳。安联基金预期还会出台更多刺激措施，包括降息，这些措施会限制下行风险。

国金基金同样表示，进入四季度，市场会逐步开始对2026年进行展望，尤其是结合“十五五”规划和经济政策定调。从三季度的宏观数据看，投资和消费下滑速度较快，四季度有政策出台的预期。若监管层加大对于货币或财政的宽松力度，有望稳定和推升投资者的风险偏好。

“从资产成长性的估值角度看，A股的股权风险溢价仍处于历史中枢上方，配置性价比仍高。”平安基金称，展望四季度，货币宽松基调延续，分母端获持续呵护，海外重返降息通道也有望释放国内进一步宽松的潜力；分子端静待政策提振需求，资产定价基本盘预计依旧稳固，A股预计延续震荡格局，但震荡中枢有望在政策呵护中逐级上移。

在资产类别研判上，安联基金认为，中国市场正受益于人工智能及相关领域的领导地位，房地产板块亦明显改善。

放眼全球市场，安联基金称，虽然今年剩余时间可能仍充满挑战，但不太可能比这更糟。除非出现重大利空消息，否则市场很难真正转入全面的避险模式。但随着全球经济进入更加脆弱的阶段，投资者应保持灵活的投资组合配置，并考虑纳入波动率指数敞口，实现主动管理、沉着应对。

科技成长、内需、反内卷等方向值得关注

行业配置方面，路博迈基金表示，9月美联储降息窗口打开之后，全球制造业景气回升的前景将更加明朗。投资主线有望出现从经营现金流驱动的AI投资，向信贷驱动的传统制造业投资切换。

“美联储可能的降息有望强化弱美元环境，这对原本就持续强势的资源品产生新一轮催化。”同时，路博迈基金称，需关注出口韧性提升行业，制造业龙头“出海”布局机会值得聚焦。电力设备、机械、汽车领域龙头已基本实现与地产周期脱钩，还能够参与新兴科技赛道。此外，科技成长仍为中长期主线。

路博迈基金认为，美国降息落地后，A股盈利预期有望在四季度或2026年修复。内需相关领域也将出现机会，配合对消费政策的积极预期，可能轮动到低位的消费和地产。

结构上，鹏华基金分析道，不同行业板块盈利周期分化显著，景气高位的主要是出口链、有色、非银，加速上行的主要是科技、创新药链、部分涨价品种，底部拐点的大多为中游周期品、传统制造，还在下行趋势的主要是地产、消费、煤炭石油等。

对于科技板块，鹏华基金则认为，对比历史，科技行情整体还未到过热阶段，行业估值分化、头部公司买入集中度等指标距离历史高点仍有空间；需要关注的是科技板块内部局部拥挤度过高的问题，从平衡组合收益与波动的角度，在交易层面可以关注涨幅相对滞后且基本面有积极变化的方向。

平安基金表示，政策稳增长相继发力和以DeepSeek为代表的国产技术赋能两大叙事方向有望推动分子端的盈利改善。目前，盈利改善待验证，可优先布局产业景气方向。

当前阶段，平安基金认为，确定性更多集中在产业景气度的持续验证中，宜优先布局行业景气持续验证的科技成长方向。中期维度看，需求稳增长与供给反内卷的叙事有望驱动新一轮盈利周期改善，但目前仍受限于产能收缩和需求扩张的节奏，依旧需要等待政策与产业端的更多验证。

平安基金建议，重点关注AI产业链、人形机器人、创新药、固态电池与储能、反内卷。

鹏扬基金股票投资部总经理助理戴杰表示，随着政策部门有望在四季度进一步采取措施提振经济增长，叠加场外增量资金和前期浮盈较大的投资者寻找稳健的投资方向，市场可能由偏成长风格转向偏价值风格，从偏重长期成长空间的科技主题投资转向偏重阶段性基本面边际改善的消费与地产等传统行业。此外，当前国家正大力倡导以服务消费作为扩大内需的抓手，相关投资机会也值得关注。

戴杰进一步指出，当前房地产板块的估值已处于历史低位，估值大幅“破净”现象普遍，充分反映了市场对行业及房价的预期。未来投资机会将可能集中于两类公司：一是经营稳健、土储充足且优质的龙头房企；二是成功向物业、商业运营等模式转型、能获得持续现金流的公司，后者有望迎来估值重构的长期机遇。值得一提的是，在行业尚未实现景气反转的情况下，行业的投资机会也更侧重于优质房企的个股机会，而非板块全局性的机会。