出品：新浪财经上市公司研究院
作者：木予
2025年1-6月，国内房地产市场继续承压。从投资端看，住宅投资3.58万亿元，同比下降10.4%。住宅新开工面积2.23亿平方米，同比下降19.6%。从竣工端看，住宅竣工面积1.63亿平方米，下降15.5%。从销售端看，住宅销售面积下降3.7%。新建商品房销售额4.42万亿元，下降5.5%；其中住宅销售额下降5.2%。
作为下游的家居行业不可避免地受到波及。不过自2024年第四季度开始，家电、家居等耐用消费品的以旧换新补贴政策开始有序实施，一定程度上延缓了整体下行节奏。根据国家统计局数据，2025年1-6月，全国家具制造业规模以上工业企业营业收入总额为3023.9亿元，同比下降4.9%；利润总额为106.4亿元，同比下降23.1%。
截至8月31日，A股12家瓷砖地板（按申万三级行业分类）上市公司均已披露2025年半年报。据财报披露的数据统计，12家公司合计实现总营收130.72亿元，同比下降6.6%；归母净利润（含亏损）总和为3.09亿元，而2024年同期为3.97亿元。报告期内，、、（原帝欧家居）、、和的营收和净利双降，约占比50.0%。更进一步分析，、增收不增利，蒙娜丽莎由盈转亏，帝欧水华、德尔未来和菲林格尔亏损扩大。
就收入规模而言，以29.34亿元居于榜首，约为第二名大亚圣象上半年营收的1.40倍。菲林格尔虽然前6个月只实现了1.36亿元营收，但与2024年上半年相比增长13.8%。收入同比飙升154.0%，业绩公告显示，公司主营高分子材料地板生产销售，核心产品包括PVC复合地板与新型RPET复合地板。报告期内，这两款产品在北美和欧洲等海外国家地区备受欢迎，境外收入同比显著增长160.7%。此外，美新科技和营收也呈不同程度增长。其余8家公司收入缩水，降幅最高的是德尔未来，营收较2024年同期减少23.1%，地板类、定制家具类产品细分收入同比分别减少22.2%、26.1%，石墨烯制备设备、应用产品和检测服务等业务收入合计占比不足0.1%，第二增长曲线暂未成型。
就成本控制而言，约三分之二的瓷砖地板公司上半年营业成本走低，大亚圣象的成本同比降幅高于当期收入降幅。东鹏控股同样以20.44亿元成本位列第一，比第二名大亚圣象高出约5亿元。菲林格尔的营业成本尽管随着业务增长提高28.1%，但规模仅为1.33亿元，处于末位。成本降幅最高的是德尔未来，对比2024年上半年，其地板和定制家居类产品相关成本分别减少19.1%、21.7%。
瓷砖公司的营业成本占营业收入比例保持在70%-80%之间，但菲林格尔营业成本占比高达98.0%，在2024年同期87.1%的高位上再增加11个百分点。业绩公告显示，一方面市场需求不足、产品价格竞争日益激烈，另一方面其业务规模较小，且代理商渠道模式管理难度大、分布分散，导致公司生产经营成本难以摊薄。相较之下，美新科技和东鹏控股的营业成本控制得当，约分别占当期营收67.8%、69.7%，经销业务成本占比分别为71.3%、69.8%。
就费用效率而言，蒙娜丽莎、帝欧水华、和悦心健康4家公司销售费用、管理费用和研发费用全面缩减。悦心健康的销售费用率最高，录得14.4%。德尔未来、大亚圣象和东鹏控股紧随其后，销售费用率同样达到10%以上。天振股份和爱丽家居销售费用同比均大幅增长近20%，前者为了扩张业务招待费翻了4.22倍，后者业务宣传费激增124.1%。不过，两家公司的费用率相对较低，尤其爱丽家居销售费用占当期营收比例低至1.6%。
菲林格尔的管理费用率约为15.5%，在12家公司中排名第一。大亚圣象管理费用规模接近3亿元，占总营收比例约为14.1%。报告期内，爱丽家居管理费用同比增速超34%，主要因为公司自2023年12月开始在墨西哥蒙特雷建设生产基地，筹建期间的职工薪酬、长期资产折旧及摊销等费用随之走高。
瓷砖地板公司的研发费用率基本在2%-3%之间。2025年上半年，菲林格尔的研发费用率达4.3%领跑，悦心健康以0.5%研发费用率垫底。超64%公司研发费用率下滑，且降幅皆为双位数。天安新材和美新科技的研发投入逆势增长，尤其天安新材该指标同比增长幅度接近20%。业绩公告显示，天安新材主营高分子复合饰面材料研发，报告期内原材料、燃料及动力投入成本约占研发成本接近六成。
就盈利能力而言，东鹏控股独占鳌头，2025年1-6月归母净利润约为2.19亿元，同比微增3.8%，而其他11家公司归母净利润/亏损之和还不到1亿元。蒙娜丽莎、菲林格尔、德尔未来和帝欧水华陷入亏损，其中菲林格尔和帝欧水华均自2023年三季度以来已连续第七个季度录得亏损。海象新材和天振股份净利润同比增幅超过100%，尤其前者在总营收下降的情况下，净利润还较2024年同期翻了10倍有余。对此，海象新材解释称，波动较大的关键原因是本期没有计提大额资产减值准备。与此同时，其核心产品PVC地板原材料大宗商品价格趋于平缓，美元汇率上升为公司带来较大的汇兑收益。
综合作用之下，美新科技和东鹏控股的销售毛利率保持在30%以上，跑赢同行。菲林格尔毛利率掉队，较2024年上半年明显下降10.9%至2.0%。此外，在剩下的9家公司中，除了大亚圣象、天安新材和天振股份，其余销售毛利率也都呈下行趋势。海象新材销售净利率稳居首位，与2024年同期相比整整提高10个百分点，超过第二名东鹏控股净利率3.3个百分点。帝欧水华、德尔未来、菲林格尔净利率皆为负数，菲林格尔净利率更是在近4年间累计下跌17.7%。
就盈利质量而言，报告期内约41.6%的公司经营活动现金流为净流出，蒙娜丽莎、天安新材、爱丽家居、大亚圣象和德尔未来经营活动现金流净额同比减少。东鹏控股的经营活动现金流净额一骑绝尘，同比增长93.0%至4.37亿元，其中支付的保证金由2024年上半年的1.72亿元骤降至3958万元。经营活动现金流净额降幅最高的德尔未来，由于销售商品、提供劳务收到的现金仅为2024年同期不到三分之一，其经营活动产生现金净流出1.13亿元。
大亚圣象应收账款周转天数畸高，存货周转天数仅次于德尔未来，分别为131天、217天。业绩公告显示，公司客户主要是建筑企业，报告期内共有11位客户的应收账款无法收回，总金额合计达7420.31万元；存货增长则以库存商品为主，与期初账面余额相比，库存商品6个月内增长了28.8%。菲林格尔应收账款周转天数有2024年上半年的15天攀升至54天，涨幅突破250%，账期三年以上的应收账款账面余额，较期初上升10.6%。爱丽家居的存货周转天数同比增长43.2%至121天，为避免PVC树脂粉、增塑剂、石粉等原材料价格波动风险，其原材料存货账面余额比期初增加48.2%。
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