第一上海：网龙AI降本增效显著 游戏业务稳健增长 目标价17.27港元 维持“买入”评级

　　发布研报称，维持（00777）“买入”评级，强调公司游戏业务的稳健，和教育业务市场空间的潜力。游戏IP的稳健发展和海外市场的持续拓宽加上平板产品的顺利推广有望给公司带来新的业绩增长。因此，该行对公司未来保持信心。同时维持之前的估值方法不变，并根据2025年盈利预测，以及调整汇率得出目标价为17.27港元，较上一收盘价有55%的上升空间。

　　第一上海主要观点如下：

　　2025中期业绩

　　网龙2025年上班年实现营收23.8亿元，毛利为人民币17亿元，毛利率同比提升2.9个百分点至69.5%，反映公司整体盈利能力增强。经营开支为13.5亿元，同比降低15.6%，集团推行的成本优化和效率提升措施已初步显现成效，预计将在2025年下半年进一步充分体现。公司当前财务状况稳健，帐面净现金规模约为15亿元人民币，并持有12，000枚以太币作为其数字资产储备。与此同时，公司宣布派发中期股息每股0.5港元，并承诺在未来一年内通过股息及股份回购等方式，向股东提供总额不低于6亿港元的回报。

　　游戏业务

　　2025年上半年，公司游戏及其他业务实现收入17.4亿元，较2024年下半年显示出企稳回升的态势。其中，《魔域》MAU同比增长11%，手机版收入也实现环比增长，反映用户活跃与留存水准有所提升，玩家体验持续优化。通过持续推进降本增效，该业务经营利润率环比回升至28.8%，已接近历史常态水准。产品储备方面，《代号MY》已于8月启动小规模测试，预计明年正式上线；《魔域》及《代号Alpha》计划于下半年推向多个海外市场；《终焉誓约》积极拓展下沉市场及多元管道；《机战》手游预计明年发布；此外，《魔域传说》小游戏版本已于上半年上线；叠加上AI+游戏战略下的降本增效初现，该行预计游戏业务有望企稳回升。

　　教育业务

　　2025年上半年Mynd.ai业务收入6.4亿元人民币。为应对全球教育科技支出收缩带来的挑战，公司将持续推进成本优化；在欧美传统市场表现疲软的背景下，公司正积极开拓新兴市场，以寻求新的增长点。整体看，短期海外教育预算波动仍存压力，但长期看全球教育数字化渗透率还有提升的核心逻辑未变。