中金：维持朝聚眼科跑赢行业评级 目标价3.9港元

　　中金发布研报称，维持（02219）25年和26年预测EPS在0.28元和0.30元，当前股价对应25-26年9.9/9.0xP/E。维持“跑赢行业”评级，维持目标价在3.90港元，对应25-26年13.0/11.9xP/E，较最新收盘价有30.0%上行空间。朝聚眼科公布1H25业绩，收入6.98亿元，同比下降4.9%；归母净利润1.14亿元，同比下降16.7%，主要因为高值耗材集采影响利润、部分屈光手术价格调整；业绩基本符合该行预期。

　　中金主要观点如下：

　　门诊、住院和视光中心量降价升，基础、消费眼科整体收入承压

　　1H25公司门诊就诊次数52.2万人次（同比下降8.6%），住院3.5万人次（同比下降2.7%），视光中心客户就诊4.9万人次（同比下降5.8%）；其中门诊服务平均消费同比提升4.3%至797元，视光中心客单价同比增长12.7%至978元。上半年总体呈现量降价升的趋势，在设备升级驱动下，运营效率、转化率提升，白内障手术量有所提升。分部业务来看1H25消费眼科服务收入3.59亿元，同比下降4.6%，占总收入的51.5%；基础眼科服务收入3.37亿元，同比下降5.6%，占总收入的48.3%。

　　屈光新技术推广对抗竞争，白内障政策下半年或迎来调整

　　屈光方面：集团4家医院于上半年采用屈光新术式，为患者提供差异化价格选择，新术式使用占比提升明显，市场接受度高。公司计划在下半年继续加强推广，并且预计全年屈光手术单价将有较大提升。

　　白内障方面：目前白内障在医保内多按照DRGs/DIP收费，客单价的调整对经营造成较大压力，若后续在收费方式及标准上有所优化，该行认为有望利好自费患者的晶体或术式升级，同时也有助于整体手术量的逐步恢复。

　　经营指标保持稳定，盈利能力存在优化空间

　　1H25毛利率42.6%，同比下降3.1ppt，归母净利润率16.3%，同比下降2.3ppt，毛利下降原因系全飞3.0术式降价导致的屈光单价下滑，以及高值耗材集采压缩利润空间。该行认为随着屈光高端术式的推广，下半年公司屈光手术价格将有所提升。屈光和白内障价格压力上半年得到释放，将有利支撑下半年毛利。1H25管理费用、销售费用率合计21.6%，同比减少1.5ppt，公司费用控制能力有所优化。

　　风险提示：新建及收购医院爬坡或扩张不及预期；行业政策变动；突发医疗事件。