7月LPR又是“按兵不动”，下半年货币政策仍将兼顾多重目标

　　7月21日，央行公布最新一期LPR（贷款市场报价利率）报价：一年期LPR利率3.00%，五年期LPR利率3.50%，双双维持不变。LPR利率自今年5月下调各10个基点以来，目前已连续两个月“按兵不动”。

　　LPR是由各报价行按公开市场操作利率加点形成的方式报价，由全国银行间同业拆借中心计算得出，为银行贷款提供定价参考。综合业内分析来看，7月LPR报价保持不变主要有两点原因：一是5月降息降准等宽货币工具落地后，总量政策工具进入成效观察期，LPR的定价锚——7天期逆回购利率保持稳定；二是商业银行净息差仍处在低位，商业银行缺乏下调LPR报价加点的动力。 

　　中国首席经济学家温彬告诉21世纪经济报道记者，在新的货币政策框架下，7天期逆回购利率作为主要的政策利率，成为LPR新的“定价锚”，并通过强化各利率间协同，逐步疏通由短及长的利率传导关系。自5月降息之后，近期政策利率持稳，使得LPR报价的定价基础未变。

　　至于政策利率持稳的原因，温彬指出，从内部看，二季度我国GDP同比增长5.2%，上半年累计同比增长5.3%，为实现全年增长目标打下良好基础，加之上半年金融数据表现良好，短期内政策加码的必要性不强；从外部看，美国6月CPI同比上涨2.7%，为今年2月以来的最高水平，美联储短期内维持利率不变的概率提升。美联储不急于降息，最早可能也要到9月，国内货币宽松仍有制约。 

　　短期降准降息概率下降

　　首席经济学家明明告诉记者，5月降息降准等宽货币工具落地后，总量政策工具进入成效观察期，在脱离逆回购利率引导的环境下，商业银行主动压降LPR和政策利率加点的动力不足。具体来看，7月是缴税大月，且存在一定流动性缺口，尽管央行买断式逆回购维持净投放，但7月来存单利率仍有小幅上行，负债压力相较于6月并未出现大幅改善的迹象。结合息差压力，商业银行主动压降LPR对逆回购利率加点的动力不足。

　　值得注意的是， 6月27日，央行发布2025年二季度货币政策委员会例会通稿，在货币政策思路上，提出“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，灵活把握政策实施的力度和节奏”，相比一季度例会删去了“择机降准降息”的表述，对此，市场认为由于经济形势向好，短期降准降息的概率下降。

　　7月14日，央行副行长邹澜在国新办新闻发布会上表示，从经济理论和实践经验看，货币政策的传导是需要时间的，已经实施的货币政策的效果还会进一步显现。下阶段，人民银行将继续实施好适度宽松的货币政策，密切关注评估前期已实施政策的传导情况和实际效果，根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，把握好政策实施的力度和节奏，更好地推动扩大国内需求、稳定社会预期、激发市场活力，支持实现全年经济社会发展目标和任务。

　　从行业来看，金融监管总局数据显示，今年一季度，我国商业银行净息差进一步收窄至1.43%，较去年四季度末下降了9个基点，已经显著低于1.8%的监管合意水平〔据利率自律机制发布的《合格审慎评估实施办法（2023年修订版）》〕。其中，国有行、股份行、城商行、农商行净息差分别为1.33%、1.56%、1.37%、1.58%，较上年末分别下降11、5、1、15个基点；同时不良贷款率上升了0.01个百分点，达到1.51%。

　　温彬进一步分析，二季度以来，受5月降息影响，利率中枢整体继续下移，资产端贷款收益率仍处于下行通道。央行数据显示，1~6月，新发放企业贷款加权平均利率约为3.3%，比上年同期低约45个基点，新发放的个人住房贷款利率约为3.1%，比上年同期低约60个基点。在此背景下，虽然5月存款挂牌利率再度大幅下调，使得商业银行负债成本得以继续改善，但定期存款占比仍偏高，也制约了存款成本的整体下行空间。

　　在温彬看来，为平衡支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系，商业银行仍需从资产和负债两端协同发力，着力优结构、稳定价，确保净息差的相对平稳。综合考虑资金、风险、运营、资本、税收等成本的相对刚性，在政策利率未降的情况下，LPR报价单独下调的空间和动力不足。

　　下半年仍有下调空间

　　往后看，东方金诚首席宏观分析师王青认为，下半年外部环境仍面临很大不确定性，在大力提振内需、更大力度推进房地产市场止跌回稳的过程中，政策利率及LPR报价还有下调空间。

　　“鉴于中美经贸谈判还将经历一个复杂曲折的过程，外部环境波动对出口的影响将主要在下半年显现，在物价水平偏低的背景下，预计下半年央行还会继续降息，并带动两个期限品种的LPR报价跟进下调。”王青表示，这将引导企业和居民贷款利率更大幅度下行，激发内生性融资需求，是下半年促消费扩投资、对冲外需放缓的一个重要发力点。另外，下半年稳楼市政策需要进一步加力，5年期以上LPR报价也可能单独下调，推动居民房贷继续减负。

　　温彬也称，三季度末或四季度仍存一定降息可能，届时LPR预计会跟随下调。下半年，伴随关税博弈格局进一步明朗，抢出口和抢转口效应减弱，我国出口增速或将会放缓，需要内需做好对冲。同时，我国名义利率创新低，但PPI保持低位，导致实际融资成本偏高，影响有效信贷需求。考虑到市场预期美联储9月降息，美元持续走弱，为我国继续降准降息打开空间。

　　温彬预计，多重平衡之下，货币政策预计总量适度，三季度末或四季度，再度降准和降息的概率较大，届时LPR预计会跟随同步下调，呵护稳信用进程。央行行长潘功胜曾在“两会”经济主题记者会上表示，今年实施好适度宽松的货币政策，要平衡好短期和长期、稳增长和防风险、内部均衡和外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系。

　　他还指出，考虑到银行息差压力仍大，后续也将着力推动社会综合融资成本下降，更多关注非息成本压降，畅通利率传导。在此之外，财政、产业、消费等政策也将延续发力，沿着“扩内需”与“反内卷”的主线，从供需两端协同发力，共同促进物价温和回升，逐步畅通生产到消费的循环。

　　国家统计局近日公布数据显示，6月份，扩内需、促消费政策持续显效，居民消费价格指数（CPI）同比由上月下降转为上涨0.1%；环比下降0.1%，降幅比上月收窄0.1个百分点；扣除食品和能源价格的核心CPI同比继续回升，上涨0.7%。工业生产者出厂价格指数（PPI）环比下降0.4%，降幅与上月相同，同比下降3.6%，降幅比上月扩大0.3个百分点。

　　国家金融与发展实验室特聘高级研究员庞溟也认为，降息窗口在下半年将继续开启，以更好地实施适度宽松的货币政策、畅通货币政策传导机制，促进物价合理回升、实现价格总水平预期目标，同时，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。